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魏天谌:2020年美股下行与经济衰退并不遥远

/2020-08-08/ 分类:蒋胜旺科学/阅读:
文/新浪财经意见领袖专栏作家魏天谌美联储从未正确预见过任何一次经济危机。在预测经济危机一事上,美联储从未成功过。2007年11月,时任美联储主席伯南克在国会 ...

  文/新浪财经意见领袖专栏作家 魏天谌

  美联储从未正确预见过任何一次经济危机。

魏天谌:2020年美股下行与经济衰退并不遥远

  在预测经济危机一事上,美联储从未成功过。

  2007年11月,时任美联储主席伯南克在国会听证会上表示,目前美国经济增长放缓,但不会陷入衰退,预计次年年中经济将会转好。

  然而,在这位前普林斯顿大学经济系主任、美国经济危机专家做出以上预测的第二个月,也就是07年12月,美国陷入了大萧条后历时最长、最为严重的经济危机。

  2013年,为纪念08年危机五周年,前美联储主席格林斯潘发表《无法预料》(Never Saw It Coming)一文,提出了一个核心论点:没有人能够预见2008年金融危机的到来,危机的爆发是由是非理性的“动物精神”导致的,也就是说由于人们对经济前景失去信心,做出了不理性行为。

  格林斯潘代表了经济学界和华尔街机构的主流观点。他们认为,经济危机的根源在于投资者和消费者的情绪问题,如果不受到任何外在冲击或者政策错误,经济就能够正常运行,危机可以规避。上任美联储主席耶伦在今年1月时也说,“我不认为经济扩张会‘因老而死’。”

  如果我们观察分析历史数据,可以明显发现美国经济的周期性。自1854年以来,在165年内美国爆发了33次经济衰退,大批企业倒闭,失业率骤升。虽然自1950年以来,经济扩张的周期较之前有所延长,但周期性并未改变,严重程度也没有减轻,2001年“互联网泡沫”破碎,股市暴跌近50%,2008年金融危机则被IMF认为是1929年大萧条后最严重的一次经济危机。

魏天谌:2020年美股下行与经济衰退并不遥远

  (灰色部分为1854年以来美国历次经济危机,红线为美国失业率  数据来源:美联储经济数据库FRED)

  格林斯潘们认为“危机可以规避”的论点并站不住脚,他们的最大问题在于忽略了资本主义经济体制的运作机理:

  由于生产力的发展,现代资本主义社会的供给空间很大,美国的工业产能利用率只有不到80%,美国等国家的经济危机的主要是周期性的产能相对于老百姓购买力过剩所致,历次经济危机的根源都是普通居民受到限制的消费能力。

  在资本主义制度下,企业以追逐利润为目的进行生产,资本家会尽可能压低工人工资。在经济复苏初期,企业雇佣工人,创造就业,居民消费需求扩大,企业盈利上升;资方获取了超额利润,但只会消费其中的一小部分,其余用来投资扩大生产,而有消费意愿的工人收入低迷,却买不起自己创造的产品或服务,只能借债消费,最终无力偿债,导致银行停止贷款,社会整体消费需求下行。

  至此,企业产品积压,利润下滑,开始削减投资及最终裁员,工人失去收入,无法消费,需求进一步萎缩,企业利润增长更加低迷,继续裁员,经济陷入恶性循环,造成危机爆发。

  因此,经济危机的触发可以说是资本主义经济下发展的一个必然结果,而不是格林斯潘们所认为的偶然性的“动物精神”盲目高涨和低落所致。

  今天的美国经济虽然就业强劲,股市连创新高,度过了经济扩张的第十年,但就业已经缺乏大幅改善空间,消费面呈现疲软趋势,企业利润率持续下行,开始削减投资,美债收益率曲线出现倒挂,都为明年的经济持续增长埋下了巨大隐忧。

  在此时讨论2020年经济危机爆发的可能性,恐怕并不算早。

  当业界普遍重点关注就业率、收益率曲线、股市等数据时,我们将从需求这一资本主义经济的瓶颈入手,分析判断美国当前的经济走势。这些需求包括私人消费,企业投资,政府开支和净出口等。

  私人消费日益疲软 就业市场风险显现

  居民消费为美国贡献了约70%左右的GDP,可以说是美国经济增长的最大动力,因此,个人消费支出是判断经济形势最重要的指标之一,其中非必需品消费则是对经济形势最为敏感的消费类别。

  历史上,每次非必需品零售额同比增长率跌至零点左右时,往往就预警着经济危机。目前该增长率出现大幅下滑,已经出现负增长,说明美国经济衰退的隐忧远未解除。

魏天谌:2020年美股下行与经济衰退并不遥远

  (非必需品类个人消费支出,本文所含全部图表灰色部分代表历次经济危机 数据来源:FRED)

  在经济周期晚期,劳动力市场饱和,居民债务居高不下,社会总消费需求与供给之间的差距无法继续通过消费信贷和提高就业的方式缩小,即是美国当下面临的困境。

  由于居民收入低迷,就会选择借钱消费,消费信贷的普及一定程度上延缓了经济危机的到来,但是,随着老百姓工资增长缓慢、债务累积,最后很可能会还不上信用卡。

  因此,如果消费增长降低伴随着信用卡拖欠率的上升,这是经济危机重大预警信号。近两年来,美国中小银行信用卡拖欠率显著上升,比例已经超过了08年金融危机前的水平,达到6.55%左右。当拖欠率升高至一定比率时,银行就会关停用户的信用卡,此时老百姓无法继续借款,居民消费将马上下行。

  相对于大型银行的客户来说,中小银行的客户普遍收入较低、风险较高,对经济形势较为敏感。只要这一部分低收入人群的信用卡逾期明显增加,消费水平显著下降,就足以触发危机。

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  (中小银行信用卡拖欠率  数据来源:FRED)

  在就业市场,受通用汽车工人罢工结束的推动,今年11月美国非农就业岗位增加26.6万,远超预期,失业率则为3.5%,处于半个世纪以来的新低水平。

  但是,就业数据在衡量经济活动水平中并不是一个领先指标。失业率低只能告诉大家现在不处于经济危机之中,但今天的低失业率意味着未来有限的改善空间,需求无法通过继续扩大就业来提高。

  每次经济危机之前,都会出现劳动力市场紧俏。由于劳动力短缺,就业市场繁荣,从而抬高了劳动力成本,压缩企业利润,导致企业在经营不善时为了削减成本选择裁员,工人失去消费能力,造成居民整体消费需求萎缩。

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